来源：雪球App，作者： 过客财经，（https://xueqiu.com/1078810507/341533760）

从2013年的一鸣惊人，到成为房间里的大象。余额宝用12年，书写了一个金融产品的规模增长传奇。

有意思的是，即便是经历了12年的漫长周期，不少持有人对于余额宝仍有一些误解。路人甲特意梳理了关于余额宝的一些问题，希望能够厘清常见的误会。

1. 关于“国民基金”的说法在早期的宣传中，余额宝常常被称为“国民基金”。那么，余额宝的渗透率究竟有多离谱呢？

数据来源：同花顺iFinD

相关数据显示，中国网民突破8亿是在2018年。对比一下上面天弘余额宝的户数，最近7年一直有大约四分之三的网民持有余额宝。从产品视角来看天弘余额宝，确实是公募基金历史上持有人最多，规模最大的基金。

2. 余额宝是横空出世的新物种？熟悉公募基金历史的朋友清楚，国内第一只货币基金出现于2003年。在余额宝诞生之前，其实已经有过一些公司尝试着押注货币基金。

数据来源：同花顺iFinD

事实上，2005年就有过一波货币基金的狂潮。如上图所示，市面上已经有了单只规模超过400亿的货币基金。或许有人会说，几百亿的基金不算什么，那是没有代入二十年前的背景。当时整个公募基金的规模也就是三千多亿，A股流通市值大概在一万亿出头。

不过，即便是这只400亿出头的货币基金，也谈不上“国民基金”，当时的户数在20万上方，机构持有占了一小半。

余额宝真正的冲击，在于其规模。在余额宝之前，货币基金因为费率较低，在公募基金公司的业务优先级不高，普遍被当成一个阶段性冲规模的产品。随着后来天弘基金靠着余额宝一只产品，一度成为最赚钱的基金公司，也给同行带来了较大的心理冲击。

3. 余额宝有哪些创新？关于创新，余额宝一直比较有争议。从货币基金的角度来看，余额宝出现之前，货币基金已经是运营了十年的成熟产品，算不上新事物；也有人将货币基金“T+0”当成余额宝首创，这也是一个美丽的错误，早在2012年10月，已有三家基金公司实现了货币基金“T+0”。

当然，“T+0”对于早期余额宝的开拓，起到了很重要的作用。从持有人的视角来看，“T+0”意味着货币基金的流动性不输银行活期存款，收益率却高出一个数量级，引发了一波货币基金的狂潮。

余额宝的创新更多还是在于渠道。余额宝问世的2013年，正值国内智能手机普及的高峰期，这是一次互联网公司对于传统渠道的降维打击。最离谱的地方在于，即便如今余额宝已经12年了，很多余额宝的用户，仍不知道自己买了一只货币基金。

4. 余额宝的收益究竟高不高？以余额宝为代表的“宝类”产品，早期开疆拓土的利器，便是高举收益大旗。曾经有一段时间，电视、楼宇、地铁以及各类门户网站，到处都是关于“7日年化收益”的滚动轰炸。

数据来源：同花顺iFinD

如上图所示，确实有一个堪称离谱的时间段，当时七日年化一度在6以上，而当时活期存款的利率为0.35。

不过，随着时间的推移，天弘余额宝的七日年化持续下行，现在已经到了1字头。当然，如果作为一个投资产品，更应该关心的是，余额宝在同类产品中表现如何。

总体来说，按年度来算，余额宝在同类中称不上突出，以上十二个区间内，有十个区间排名后二分之一。当然，这个数据是在同花顺终端中拉的，里面有一个明显的bug，那就是2014年货币基金的回报异常，那一年货币基金的回报大概是在5上下。

5. 为什么天弘余额宝能长期保持较高规模？从收益来看，余额宝在同类中不愠不火，一直在中位数。当然，业界对于货币基金要不要卷收益，一直也有争议。总体来说，还是希望在收益和流动性中找一个平衡。货币基金本质上很难做出很大的差异性，如果要追求高于同类的收益率，意味着要承担更高的风险。

数据来源：同花顺iFinD

所有的基金产品都有生命周期，如上文中国内首只货币基金，在经历了开局的辉煌后，规模一度长期低迷。相比而言，无论是户数还是规模，余额宝都较为稳定。

那么问题来了，一只收益平平的产品，为何能长期维持较高规模？

路人甲认为，可能有很大一部分持有人，并未将余额宝当成一个投资产品，而是当成零钱包。从这个角度来说，支付宝较大的用户基础，才是余额宝规模的真正支撑，跟基金经理的管理能力相关性不大。

6. 余额宝是拉人头的天花板？从户均份额来看，余额宝堪称平民基金，最近五年的户均份额一直在千元左右。

数据来源：同花顺iFinD

事实上，哪怕是在巅峰时期，余额宝的户均也没有超过5000块，这其实也呼应了上文的判断，将余额宝作为理财工具的持有人比例不高。

当然这里面也有大户，余额宝第一大持有人，最近几年一直持有2亿份左右。

从拉人头的角度来说，这只基金已经做到了极致。最近5年，持有人的户数稳定在7亿上方。中证协以前发布过一个数据，截至2021年底，我国个人股票投资者已超过1.97亿，基金投资者超过7.2亿。

简单对比一下，余额宝的数据就是基金持有人的数据。

如上表所示，余额宝的机构占比很低，这也造就了其独特的流动性。与ETF的流动性类似，机构占比很大的货币基金，流动性风险相对偏高，主要是大金主赎回可能会面临挑战，历史上也有过类似案例。

当然，余额宝运营至今，也并未经历过真正意义极端情况下的流动性考验。

7. 谁是余额宝最大的收益方？

在余额宝12年之际，“累计赚5004亿”、“日赚1亿”的数据看起来很震撼。但如前文所说，余额宝的收益在货币基金中的表现并不出彩。

最大的收益方，必须是蚂蚁集团。蚂蚁集团的金融业务以余额宝为突破口，慢慢滚起了雪球。

数据来源：中基协官网, 数据区间为2024年下半年

如今蚂蚁集团已经成为了基金销售的最强渠道，无论是非货、权益基金维度，保有量均已经遥遥领先于国有大行。除了基金销售外，支付宝还介入了其他一些金融产品的销售。

8. 天弘基金管理层靠余额宝躺赢？除了蚂蚁集团外，从余额宝获益最多的当属天弘基金。在余额宝爆火之后，天弘基金摆脱了亏损的命运，还一度成为了全行业最赚钱的基金公司。股东们自然赚得盆满钵满，蚂蚁集团累计获得分红41.67亿，君正集团获得分红12.75亿元。

近期有一个较大的争议，是关于天弘基金的股权激励。这笔股权激励当年看起来诚意满满，在增资扩股中，蚂蚁金服和内蒙君正支付的对价是4.5元，而天弘管理层是1元。根据测算，天弘基金前任总经理郭树强在2015-2022年期间累计分红1.57 亿元。

从互联网公司的视角来看，股权激励比较普遍。诚然郭树强团队赚了很多真金白银，真正的问题是，即便股东的基金销售能力已经制霸全行业，这个团队始终没有展现出比较强的战斗力，很多业内人士仍未将天弘视为第一梯队的基金公司。

当然，股权激励一定意义上也是追求大概率正确。就像大家常说的那个问题，通常一家企业的只有20%的人才是企业盈利的真正来源。按照这个逻辑，裁掉一部分人员并不一定会影响到企业绩效。问题在于，你并不知道哪些人才是不可或缺的，经常有裁员裁到大动脉的说法。

落在天弘基金的案例上，被激励的团队更像彩票中奖。

总体来说，尝试进行激励本身也算是一种积极的动作，因为当年未必会有上帝视角。

9. 越来越多人告别余额宝？

余额宝其实有两个维度，其一是天弘余额宝，其二是余额宝这个入口。

数据来源：东方财富Choice

从天弘余额宝的规模来看，自2018达到巅峰的1.69万亿后，目前大概是巅峰规模的一半。

不过，需要指出的是，早年天弘余额宝独享了支付宝这个入口，后来有数十家基金公司的数十只货币基金接入。虽然具体的数据相关方并未公布，但从接入基金的规模变化来推测，余额宝入口的总体规模应该还是较为稳定。

10. 余额宝面临哪些挑战？

时间是最大的变量，回到余额宝的成功，也有几个天时。首先活期存款和货币基金之间的利差；其次是货币基金T+0的出现；最后是货币基金早年曾经出现过大问题，后来监管收紧，货币基金告别了早期的野蛮生长，成为一类成熟的产品。

余额宝最大的优势，还是拥有当下最为强势的一个入口。当然，公募基金的前二十年，商业银行一直稳居渠道的统治地位。即便在看起来固化的金融行业，变化依然是常态。从这个角度来说，蚂蚁目前的优势地位，在时间这个变量面前，依然有诸多不确定性。

蚂蚁基金的销售业务从余额宝开始起步，部分余额宝的持有人介入权益基金，算是“爱屋及乌”。货币基金相对来说运作较为简单，亏损的概率也比较小，从拉人头的角度来说堪称完美。不过，伴随着蚂蚁基金代销蛋糕的做大，逐渐面对一些复杂的问题，譬如蚂蚁金选基金的争议。在基金销售这块，“恨屋及乌”也可能会发生。回到当下，权益客户大比例亏损的问题，最终多少也会连累到余额宝。

总而言之，余额宝和蚂蚁的故事，都还在进行中。